L’oro si avvia al quarto calo mensile, mentre l’inflazione USA tocca il massimo da tre anni. Ecco perché ora a guidarne il prezzo sono soprattutto i tassi d’interesse, non l’inflazione.
L’oro è considerato l’attività da comprare quando i prezzi sfuggono al controllo.
Eppure l’inflazione negli Stati Uniti è ai massimi da tre anni e l’oro si avvia al quarto calo mensile consecutivo, attestandosi circa un quarto sotto i record toccati a gennaio 2026.
Il metallo che dovrebbe proteggere dall’inflazione, per ora, sta facendo il contrario.
Che cosa sta succedendo? La risposta rivela un equivoco cruciale sull’oro e sul perché il metallo prezioso non sia sempre la copertura dall’inflazione che molti immaginano.L’oro soffre i tassi più alti e la crescita degli utili
Il punto di partenza è ciò che l’oro non ha cedole come un’obbligazione, né dividendi come un’azione.
Per questo l’oro è estremamente sensibile ai rendimenti disponibili altrove.
Quando i titoli di Stato rendono quasi zero, detenere un lingotto costa molto poco. Quando le obbligazioni offrono un rendimento reale, il costo opportunità di possedere oro aumenta e i compratori esitano.
La stessa logica vale per le azioni. Quando l’economia genera profitti, le imprese crescono e aumentano i dividendi e, ancora una volta, il costo di restare sull’oro sale.È esattamente lo scenario che i mercati stanno prezzando ora. Nel primo trimestre del 2026, gli utili per azione delle società dell’S&P 500 sono aumentati del 25% rispetto a un anno prima e gli analisti si aspettano che la crescita annua degli utili resti a doppia cifra fino all’ultimo trimestre del 2027.
Allo stesso tempo, l’inflazione è spinta verso l’alto dallo shock energetico legato al conflitto con l’Iran e dagli effetti persistenti dei dazi.
Le banche centrali rispondono mantenendo una politica restrittiva.
La Banca centrale europea ha già alzato i tassi a giugno e l’attenzione si è spostata sulla Federal Reserve, guidata dal nuovo presidente Kevin Warsh.
Il mercato all’improvviso sconta rialzi dei tassi, non tagli
Warsh ha sfruttato la sua prima riunione per partire all’attacco.
Ha presentato l’aumento dei prezzi come un fallimento di politica economica, non come un incidente, dicendo ai mercati che “l’inflazione è una scelta” e che “questo comitato garantirà la stabilità dei prezzi”.
Il linguaggio accomodante che molti si aspettavano non è mai arrivato. Nove membri del comitato della Fed ora prevedono tassi più alti quest’anno.Gli investitori hanno reagito in fretta. I future sui Fed funds oggi prezzano circa un rialzo entro settembre e quasi due entro la fine del 2026, un netto ribaltamento rispetto ai tagli che i mercati si attendevano solo pochi mesi fa.
Alcuni analisti ritengono che persino questo scenario sia troppo prudente.
Gli economisti di Bank of America hanno cambiato previsione e ora si aspettano che la Fed alzi i tassi di ben 75 punti base quest’anno, a settembre, ottobre e dicembre, portando il tasso ufficiale in un intervallo tra il 4,25% e il 4,5%.
La motivazione è semplice: i dati giustificano nuovi rialzi, l’inflazione core PCE, l’indicatore preferito dalla Fed, viaggia intorno al 3,5% ed è in peggioramento e la funzione di reazione di Warsh appare più aggressiva di quanto si pensasse.
I rialzisti sull’oro arretrano
Un anno fa quasi tutti erano ottimisti sull’oro: il metallo agiva da calamita in mezzo all’incertezza sui dazi e alle attese di tagli dei tassi. Ora i rialzisti stanno facendo marcia indietro.
Goldman Sachs ha tagliato la sua previsione per dicembre 2026 a 4.900 dollari l’oncia da 5.400, citando la stessa sorpresa restrittiva di Warsh e il rinvio dei tagli dei tassi. In uno scenario ancora più aggressivo, in cui i rialzi si concretizzano, la banca vede l’oro scivolare verso quota 4.440 dollari.
Gli analisti delle materie prime di Bank of America ora giudicano improbabile, per il momento, un balzo a 6.000 dollari.
“L’aumento della probabilità di rialzi dei tassi fino a dicembre 2026 è stato strettamente correlato al calo dei prezzi dell’oro. O, detto in altro modo, il passaggio da ‘tagli per contrastare l’inflazione’ a una politica monetaria più restrittiva dimezza circa, a parità di condizioni, il potenziale di rialzo dell’oro”, ha scritto in un report l’analista di Bank of America Michael Widmer.
Quando comprare oro funziona davvero
Nulla di tutto questo significa che l’oro abbia esaurito il suo ruolo. Significa che le condizioni che davvero lo favoriscono oggi stanno cambiando.
L’oro tende a brillare quando l’inflazione scende e la banca centrale taglia i tassi, perché i rendimenti reali si riducono e il costo opportunità di detenerlo crolla.Si comporta bene anche quando la crescita rallenta e i mercati azionari traballano, attirando capitali verso i beni rifugio.
La storia suggerisce che il metallo dia il meglio non quando l’inflazione è semplicemente alta, ma quando l’inflazione è elevata e le autorità restano accomodanti.
Un mito degli anni Settanta
L’idea dell’oro come copertura automatica contro l’inflazione è in gran parte un retaggio degli anni Settanta, quando i prezzi correvano fuori controllo e i responsabili della politica economica reagivano con lentezza.
Con un’inflazione implacabile e una politica incapace di contenerla, i tassi reali diventarono fortemente negativi e gli investitori si rifugiarono in asset come l’oro.
Il metallo volò perché nient’altro li proteggeva.
Con un’inflazione implacabile e una politica incapace di contenerla, i tassi reali diventarono fortemente negativi e gli investitori si rifugiarono in beni come l’oro.
Il metallo balzò in alto perché nient’altro offriva protezione.
Oggi lo scenario è molto diverso. L’oro si scontra con il vento contrario dei rialzi dei tassi, dei maggiori rendimenti obbligazionari e di un dollaro più forte. Nel frattempo l’economia, soprattutto negli Stati Uniti, resta solida, con la disoccupazione vicina ai minimi storici e le società tecnologiche che registrano utili in forte crescita.
La lezione è scomoda ma chiara: comprare oro solo perché l’inflazione sale può essere un errore.
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